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　　中金发布研报称，鉴于在好意思国关税省略情味布景下消耗边幅疲软，该即将少壮雅（01910）2025年收入和净利润预测分歧下调3%和12%至35.4亿好意思元和3.27亿好意思元；将2026年收入和净利润预测分歧下调4%和18%至37.5亿好意思元和3.48亿好意思元。该行下调野心价20%至20港元（对应11.5倍2025年市盈率，较面前股价具备30%的上行空间）。鉴于公司合手续的严格本钱法规，该行督察“跑赢行业”评级。面前股价对应8.8倍2025年和8.3倍2026年市盈率。

　　中金主要不雅点如下：

　　1Q25销售额及利润率不足预期

　　少壮雅公布1Q25事迹：净销售额为7.97亿好意思元，按固定汇率筹划同比着落4.5%；经和谐EBITDA为1.28亿好意思元（利润率为16.0%，客岁同时为18.8%）；经和谐净利润为5，200万好意思元（客岁同时为8，710万好意思元）。销售额和利润率均低于该行预期，主要由于亚洲地区判辨不足预期及北好意思批发渠谈订单节拍错位，但欧洲事迹表露和营销开销审慎，对消了部分影响。

　　在事迹电话会议中，科罚层指出：1）Tumi品牌在中国判辨强盛。2）2Q25迄今为止的销售增速与1Q25同样。3）科罚层预测2Q25毛利率保合手表露，经和谐EBITDA利润率略有改善。4）科罚层示意，与其他消耗品比较，行李箱行业未见显然提前备货算作。5）法规1Q25，公司在好意思国销售的家具中有14%来自中国，科罚层预测到2025年底该比例将降至1%-5%。为应答潜在关税上调，公司拟接管多项举措。6）筹商到少壮雅销售与公共客运量之间的历史相关性，科罚层以为2025年公共游客预测增长5%可能意味着行李箱需求的增长后劲。7）杠杆及分成计谋：法规1Q25，通过分成和回购向股东返还3.5亿好意思元后，公司净杠杆率为1.8倍。8）双重上市：科罚层示意正合手续激动好意思国双重上市筹算，并密切温雅阛阓环境。

　　风险领导：宏不雅不利身分；财富减值失掉；外部竞争加重，里面品牌间相互竞争；外汇汇率风险；二次上市技能省略情味；关税省略情味。

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拖累裁剪：史丽君